7月28日下午，茅台发布上半年财报。公告数据显示，茅台2020年上年营收为439.53亿元，同比增长11.31%，净利润为226.02%，同比增长13.29%。其中茅台酒实现营业收入392.61亿元，系列酒贡献营业收入46.5亿元。

从渠道来看，茅台的直销渠道实现营收51.53亿元，占比约为11.72%，批发实现营收387.59亿元，占比约为88.18%。

值得注意的是，茅台上半年国内的经销商数量减少了327家。具体原因，茅台在公告中表示，为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，所以对部分酱香系列经销商进行了调整，报告期内增加酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家。

据此推算，茅台酒的经销商也减少了34家。

对于茅台的逆势增长，其实也在大家的意料之中。从市场层面来看，茅台的市场批发价依然在增长。据招商证券分析，3 月以来，茅台批价再度一骑绝尘，市场对其上涨动力、未来趋势关注度较高。

在招商证券看来，高端消费需求强劲，茅台渠道调整放大了供需矛盾。流动性扩张下，高端消费需求强劲、KA 放量加大供需矛盾，是茅台批价上涨的主要原因。

高端酒消费群体从政商务消费逐渐向私人消费过渡，消费能力持续增强。从我们草根调 研了解到，一方面，宴请消费高端白酒的刚需属性不断加强，社会库存有一定囤积，其 中囤新喝老、囤酒以备礼赠、日后消费的刚需型较强，并不存在库存堰塞湖风险。囤酒 投机主要在部分黄牛、部分渠道中有一定体现，但总量可控。另一方面，私人消费能力 逐步提升，部分(甚至下线市场)企业老板、高净值人群开瓶高端白酒自饮并不鲜见。 同时，受流动性扩张影响，财富两级分化下，高收入阶层消费能力持续提升。

与此同时，茅台增加直营渠道，但供求可能存在阶段性错配。茅台去年提出以商超、电商、团购客 户为核心，拓展直销渠道，解决消费者用酒问题，进行零星签约试水，今年总结经验基 础上加速推进，不断发力布局，包括 KA 卖场、酒类垂直电商和烟草零售连锁等。茅台 近年来注重调控淡旺季放量节奏，希望价格保持稳定，加大直营客户亦是希望在旺季能 够有更多投放调节的空间。但2020年由于经销商数目同比减少，传统经销商渠道减量， 原有消费者能够买的茅台数量减少，而直营体系的受众与传统体系不同，加上 1499元的价格会刺激不少消费者尝鲜消费，开发了大量的新增消费者，最终会导致消费人群的扩 大，价格未必会随着直营放量而下降。

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